“当基金经理都开始谈论Alpha收益(不和市场一起波动、与市场无关的收益)、而非Beta收益(跟随市场波动的收益)时,就意味着能让大家都赚钱的机会没有了。”一位私募基金经理对第一财经记者表示。
  这种变化的出现,与A股今年以来的大幅回撤有关。而基金经理们寻找确定性收益的方式,就是“自下而上”选股。而每当市场表现不佳时,自下而上选股,就越来越多的出成为公募基金的投资策略。从2021年四季度以来,这种情况也再次出现。
  所谓自下而上选股,是指先看个股的基本面,如果因为经济环境不好而导致股价大幅下跌,就去观察这只股票所属行业是否仍旧有前景,然后从产业面推测当经济大环境的景气度回升后,这只股票的价格能否上涨;相较而言,自上而下是先观察全球大环境的景气度,然后从大环境中选择目前热门行业,再从中选出龙头品牌,最后选出基本面优秀的股票。
  “现在没有系统性机会了,基金经理得拿出自己的真本事选好股票,才有可能在市场中跑赢别人。”上述私募基金经理说道。
  结构性行情消失与自下而上选股
  通联数据显示,2022年一季度,全市场共有633只公募基金的季报,在报告期内的投资策略和运作分析中,提到“自下而上”的选股方法。而在2021年四季报中,出现这一说法基金共有770只。更在更早的2020年一季度,只有281只基金提及这一策略。

季报提到自下而上选股的基金经理个数


  正是在上述期间,A股股市“牛熊转换”,上证指数2020年一季度经历一波下跌后,随后开始震荡拉升,最终在2021年二季度上扬到3731.69点的阶段性最高点,随后又开始一轮新的下行,并在今年4月25日快速跌破3000点大关。
  与上涨趋势一起消失的,还有板块的普涨行情,其中以白酒版块和新能源版块最为典型。
  在疫情之下,白酒成了不败“信仰”。从2020年3月16日开始,中证白酒指数(14755.515, 13.93, 0.09%)就一路向上,2021年初之后的10个月左右,更是从6000点一直冲到20000点附近。
  白酒的普涨行情,造就了一批因重仓“茅指数”而收获颇丰的明星基金经理。然而,白酒板块的走熊,同样来得“猝不及防”。而从2021年2月10日始,至2021年3月15日为止的19个交易日内,中证白酒指数下挫26.48%,并在之后的6月7日至8月31日再度下挫29.12%。
  取代“茅指数”,成为机构2021年新宠的是以宁德时代(379.990, -29.36, -7.17%)等新能源股票为代表的“宁指数”。与白酒版块类似,2021年新能源版块的上涨,同样成就了一批明星基金经理。
  以2021年权益基金冠亚军——前海开源公用事业股票、前海开源新经济混合A为例,华润电力(00836.HK)、亿纬锂能(66.350, 0.48, 0.73%)(300014.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、天合光能(51.900, 1.10, 2.17%)(688599.SH)等新能源、锂电板块企业,在今年三季度分别进入两只基金的前十大重仓股名单。
  随后,新能源板块的崩塌也与白酒股如出一辙。2022年年初以来,新能源各个板块连续大跌,到4月27日,盐湖提锂、新能源汽车指数,相较于年初高点,累计跌幅均接近40%;光伏设备指数同期跌幅更是达到44%左右。
  在此期间,板块龙头股跌幅更大。宁德时代则从年初的600元左右,跌到5月5日盘中最低的353元,累计跌幅亦超过40%,相较于2021年12月692原定历史最高点,区间跌幅已经接近50%。而阳光电源(63.670, 0.47, 0.74%)、亿纬锂能等个股,近期的最低点,均较前期高位下跌60%以上。
  与全市场、板块走势相对应,“自下而上”选股,越来越多的出现在基金投资策略中。数据显示,在趋势性行情持续进行的2020年,一至四季度,提及自下而上选股策略的公募基金,分别为281只、352只、374只、413只。
  到了2021年一季度,由于出现市场较大回调,自下而上被更多基金提及。其中,2021年一季度共有518只基金提及。到了当年三季度,进一步上升到607只,并在四季度超过700只。
  调仓换股成为主旋律
  和2020年、2021年的结构性行情不同,22022 年一季度,权益市场经历了较大幅度的回撤,上证指数跌幅超 10%,沪深 300、中证 500 和中证 1000 跌幅在 15%左右,深证成指、中小板指、创业板指和科创 50 等指数跌幅 更大。
  按中信行业分类来看,在 30 个行业指数中,仅有煤炭、房地产和银行三个行业指数获得正收益,余下27个行业指数均有不同幅度的回撤。

各行业最近涨跌幅统计图


  “当Beta收益消失后,获取Alpha收益、比拼内功,即精选个股的能力,自然成为各大基金管理人的‘制胜法宝’。”上述私募基金经理对记者说道。
  值得注意的是,权益基金经理并未因股市各个版块大幅回撤选择降低仓位。
  信达证券研究开发中心研究数据显示,从持股市值加权平均值来看,截止2022年04月29日,偏股主动型基金的平均仓位为84.91%。其中,普通股票型基金的平均仓位约87.69%(较上周下降0.19pct),偏股混合型基金的平均仓位约84.96%(较上周上升1.13pct),配置型基金的平均仓位约83.38%(较上周上升1.4pct)。
  震荡市下,调仓换股成为主旋律。
  基金一季报显示,相较于2021年末,2022一季度权益基金经理们对采矿业、房地产、农林牧渔和金融业配置占股票投资市值比环比上涨;制造业和信息传输、软件和信息服务行业配比下降明显。
  针对个股而言,紫金矿业(10.820, -0.25, -2.26%)和工商银行(4.760, -0.02, -0.42%)分别在一季度被基金经理买入7.57亿和7.24亿股。买入居前的股票还有中国建筑(6.170, -0.11, -1.75%)、中国电力、广汇能源(9.240, 0.38, 4.29%)、保利发展(17.480, -0.64, -3.53%)、农业银行(3.070, 0.01, 0.33%)和远兴能源(8.980, 0.46, 5.40%)。以大小盘、成长价值维度来看风格板块增配,2022年一季度公募基金配置切向价值。
  还有一些股票在去年四季度并没有入选基金的重仓股,但在今年一季度期间被基金持续买入,新进成为了基金的前十大重仓股。新进重仓股中市值排名第一的是晶科能源(12.560, -0.11, -0.87%),持股总量超2.76亿股。此外,恒源煤电(7.520, -0.04, -0.53%)、九安医疗(81.350, 0.69, 0.86%)和华特达因(35.760, 2.39, 7.16%)都处于公募基金新进个股市值前列。

作者 Xunmi

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